在政策、資本與技術的深度交織下，中國創(chuàng)新藥行業(yè)正步入深度整合期。告別“野蠻生長”，行業(yè)亟待通過并購重組優(yōu)化資源配置、提升國際競爭力。

作為深耕醫(yī)療健康領域的投資人，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波日前在接受上海證券報記者專訪時，結合政策趨勢演變、企業(yè)戰(zhàn)略轉型與前沿技術變量，闡述了投資創(chuàng)新藥背后的核心邏輯與發(fā)展路徑。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波

01/
政策優(yōu)化：
為內(nèi)生性整合提供制度保障

目前，中國創(chuàng)新藥行業(yè)已進入從有到優(yōu)、追求高質(zhì)量發(fā)展和全球競爭力的轉型階段。伴隨醫(yī)?？刭M常態(tài)化、資本市場估值回歸理性，以及部分細分領域研發(fā)扎堆現(xiàn)象顯現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)部整合的需求日益迫切。

近年來，一系列重磅政策出臺實施，為創(chuàng)新藥并購市場發(fā)展注入了一劑強心劑。胡旭波表示，這對于行業(yè)整合和發(fā)展起到了一定的促進作用。行業(yè)要可持續(xù)發(fā)展，須培育出一批具備國際競爭力的龍頭企業(yè)，通過規(guī)模效應和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升整個產(chǎn)業(yè)的效率與韌性。

以邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療（編者注：啟明創(chuàng)投投資企業(yè)）為例，相關支持政策營造的鼓勵“強強聯(lián)合”、支持行業(yè)整合升級的監(jiān)管環(huán)境，為這類戰(zhàn)略并購提供了肥沃的土壤——收購方邁瑞醫(yī)療借此補足了在心血管介入領域的短板，被收購方惠泰醫(yī)療則得以借助龍頭的強大渠道和平臺，加速其創(chuàng)新技術的商業(yè)化落地，雙方高度匹配的戰(zhàn)略契合度成為交易成功的基石。

針對當前跨國藥企（MNC）頻繁收購本土優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而本土藥企間并購活躍度相對較低的現(xiàn)象，胡旭波認為：“資金實力與并購整合經(jīng)驗的積累是核心差異所在?！笨鐕緭碛谐渑娴馁Y金，且在其成長過程中收購兼并是常用的手段，由此建立了成熟的并購體系和整合能力；本土藥企普遍受限于自身資金體量，以及對復雜并購交易經(jīng)驗不足，往往對大規(guī)模并購持更加審慎的態(tài)度。

不過，隨著本土頭部創(chuàng)新藥企技術實力和國際化能力的顯著提升，“中國創(chuàng)新”的價值正在被全球市場廣泛認可。胡旭波預計，未來本土藥企基于戰(zhàn)略考量的主動并購行為將增加。

02/
企業(yè)戰(zhàn)略與整合邏輯：
從注重控制權到生態(tài)共建

成功的并購不僅是資本交易，更是復雜的戰(zhàn)略行動和企業(yè)文化的融合。胡旭波表示，并購成功的關鍵往往在于企業(yè)家能否從傳統(tǒng)的注重控制權向更高維度的產(chǎn)業(yè)思維、生態(tài)共建思維轉變。

要實現(xiàn)這一轉變，依賴三重關鍵條件：一是價值認同，收購方須深入理解并認可被收購方在技術、管線或市場方面的核心價值；二是路徑清晰，合并后雙方共同的發(fā)展藍圖和整合路徑須明確、具體且具備可執(zhí)行性；三是估值合理，交易價格應充分反映雙方長期協(xié)同所能創(chuàng)造的潛力價值，而非僅錨定短期財務指標，此外企業(yè)家要看到整合后的增量圖景。

并購絕不是終點，而是新能力構建的起點。

在此過程中，啟明創(chuàng)投在助力醫(yī)療健康企業(yè)資源對接中的角色已遠遠超越了單純的財務投資者。通過積極搭建全球化的產(chǎn)業(yè)合作平臺，其成功促成了多家投資企業(yè)與海外龍頭藥企在技術合作、管線引進、市場拓展等方面的深度對接。胡旭波認為，這一方面可以幫助企業(yè)家深刻理解合作背后的長期戰(zhàn)略意義，另一方面能夠在關鍵資源對接中扮演不可或缺的橋梁角色。

03/
AI制藥與產(chǎn)業(yè)新變量：
重塑未來并購邏輯

在政策引導和企業(yè)戰(zhàn)略演進的同時，以AI為代表的前沿技術正成為重塑創(chuàng)新藥行業(yè)格局的關鍵新變量。AI在靶點發(fā)現(xiàn)、分子設計等環(huán)節(jié)的應用展現(xiàn)巨大潛力，備受矚目。“AI能顯著縮短早期研發(fā)的周期并降低成本，在藥物創(chuàng)新中扮演著重要角色。當然，藥物的終極價值必須通過嚴格的臨床驗證來確立。”胡旭波說。

以啟明創(chuàng)投投資的英矽智能為例，英矽智能利用AI平臺設計了全新靶點、全新分子結構的特發(fā)性肺纖維化藥物，該產(chǎn)品已成功進入全球多中心臨床2期，成為領域標桿案例，有力證明了AI技術的可行性。

基于對技術發(fā)展路徑的觀察，胡旭波預測，未來AI制藥公司將逐漸分化為兩類模式：一類是技術平臺型，即成為基礎設施供應方；另一類是生態(tài)合作型，也就是通過合作接入AI能力。

“對傳統(tǒng)藥企而言，不一定要親自下場從頭搭建AI能力。但必須深刻理解AI技術的邊界、價值及可行的合作模式?！焙癫ū硎?。

政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化、企業(yè)戰(zhàn)略思維的升級轉型，以及以AI為代表的前沿技術變革，正共同構成驅動中國創(chuàng)新藥行業(yè)深度整合與高質(zhì)量發(fā)展的三大堅實支點。“在這個充滿變革的時代，我們更看重公司的技術、產(chǎn)品是否有突破，能否提供臨床上別人提供不了的價值。我們支持讓患者切實受益的企業(yè)?！焙癫偨Y道。

來源 | 上海證券報
作者 | 張雪