在政策、資本與技術(shù)的深度交織下，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正步入深度整合期。告別“野蠻生長(zhǎng)”，行業(yè)亟待通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化資源配置、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

作為深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資人，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波日前在接受上海證券報(bào)記者專訪時(shí)，結(jié)合政策趨勢(shì)演變、企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與前沿技術(shù)變量，闡述了投資創(chuàng)新藥背后的核心邏輯與發(fā)展路徑。

啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波

01/
政策優(yōu)化：
為內(nèi)生性整合提供制度保障

目前，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)已進(jìn)入從有到優(yōu)、追求高質(zhì)量發(fā)展和全球競(jìng)爭(zhēng)力的轉(zhuǎn)型階段。伴隨醫(yī)?？刭M(fèi)常態(tài)化、資本市場(chǎng)估值回歸理性，以及部分細(xì)分領(lǐng)域研發(fā)扎堆現(xiàn)象顯現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)部整合的需求日益迫切。

近年來(lái)，一系列重磅政策出臺(tái)實(shí)施，為創(chuàng)新藥并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展注入了一劑強(qiáng)心劑。胡旭波表示，這對(duì)于行業(yè)整合和發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。行業(yè)要可持續(xù)發(fā)展，須培育出一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提升整個(gè)產(chǎn)業(yè)的效率與韌性。

以邁瑞醫(yī)療收購(gòu)惠泰醫(yī)療（編者注：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投投資企業(yè)）為例，相關(guān)支持政策營(yíng)造的鼓勵(lì)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、支持行業(yè)整合升級(jí)的監(jiān)管環(huán)境，為這類戰(zhàn)略并購(gòu)提供了肥沃的土壤——收購(gòu)方邁瑞醫(yī)療借此補(bǔ)足了在心血管介入領(lǐng)域的短板，被收購(gòu)方惠泰醫(yī)療則得以借助龍頭的強(qiáng)大渠道和平臺(tái)，加速其創(chuàng)新技術(shù)的商業(yè)化落地，雙方高度匹配的戰(zhàn)略契合度成為交易成功的基石。

針對(duì)當(dāng)前跨國(guó)藥企（MNC）頻繁收購(gòu)本土優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而本土藥企間并購(gòu)活躍度相對(duì)較低的現(xiàn)象，胡旭波認(rèn)為：“資金實(shí)力與并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)的積累是核心差異所在?！笨鐕?guó)公司擁有充沛的資金，且在其成長(zhǎng)過(guò)程中收購(gòu)兼并是常用的手段，由此建立了成熟的并購(gòu)體系和整合能力；本土藥企普遍受限于自身資金體量，以及對(duì)復(fù)雜并購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)不足，往往對(duì)大規(guī)模并購(gòu)持更加審慎的態(tài)度。

不過(guò)，隨著本土頭部創(chuàng)新藥企技術(shù)實(shí)力和國(guó)際化能力的顯著提升，“中國(guó)創(chuàng)新”的價(jià)值正在被全球市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。胡旭波預(yù)計(jì)，未來(lái)本土藥企基于戰(zhàn)略考量的主動(dòng)并購(gòu)行為將增加。

02/
企業(yè)戰(zhàn)略與整合邏輯：
從注重控制權(quán)到生態(tài)共建

成功的并購(gòu)不僅是資本交易，更是復(fù)雜的戰(zhàn)略行動(dòng)和企業(yè)文化的融合。胡旭波表示，并購(gòu)成功的關(guān)鍵往往在于企業(yè)家能否從傳統(tǒng)的注重控制權(quán)向更高維度的產(chǎn)業(yè)思維、生態(tài)共建思維轉(zhuǎn)變。

要實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變，依賴三重關(guān)鍵條件：一是價(jià)值認(rèn)同，收購(gòu)方須深入理解并認(rèn)可被收購(gòu)方在技術(shù)、管線或市場(chǎng)方面的核心價(jià)值；二是路徑清晰，合并后雙方共同的發(fā)展藍(lán)圖和整合路徑須明確、具體且具備可執(zhí)行性；三是估值合理，交易價(jià)格應(yīng)充分反映雙方長(zhǎng)期協(xié)同所能創(chuàng)造的潛力價(jià)值，而非僅錨定短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，此外企業(yè)家要看到整合后的增量圖景。

并購(gòu)絕不是終點(diǎn)，而是新能力構(gòu)建的起點(diǎn)。

在此過(guò)程中，啟明創(chuàng)投在助力醫(yī)療健康企業(yè)資源對(duì)接中的角色已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了單純的財(cái)務(wù)投資者。通過(guò)積極搭建全球化的產(chǎn)業(yè)合作平臺(tái)，其成功促成了多家投資企業(yè)與海外龍頭藥企在技術(shù)合作、管線引進(jìn)、市場(chǎng)拓展等方面的深度對(duì)接。胡旭波認(rèn)為，這一方面可以幫助企業(yè)家深刻理解合作背后的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義，另一方面能夠在關(guān)鍵資源對(duì)接中扮演不可或缺的橋梁角色。

03/
AI制藥與產(chǎn)業(yè)新變量：
重塑未來(lái)并購(gòu)邏輯

在政策引導(dǎo)和企業(yè)戰(zhàn)略演進(jìn)的同時(shí)，以AI為代表的前沿技術(shù)正成為重塑創(chuàng)新藥行業(yè)格局的關(guān)鍵新變量。AI在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的應(yīng)用展現(xiàn)巨大潛力，備受矚目。“AI能顯著縮短早期研發(fā)的周期并降低成本，在藥物創(chuàng)新中扮演著重要角色。當(dāng)然，藥物的終極價(jià)值必須通過(guò)嚴(yán)格的臨床驗(yàn)證來(lái)確立。”胡旭波說(shuō)。

以啟明創(chuàng)投投資的英矽智能為例，英矽智能利用AI平臺(tái)設(shè)計(jì)了全新靶點(diǎn)、全新分子結(jié)構(gòu)的特發(fā)性肺纖維化藥物，該產(chǎn)品已成功進(jìn)入全球多中心臨床2期，成為領(lǐng)域標(biāo)桿案例，有力證明了AI技術(shù)的可行性。

基于對(duì)技術(shù)發(fā)展路徑的觀察，胡旭波預(yù)測(cè)，未來(lái)AI制藥公司將逐漸分化為兩類模式：一類是技術(shù)平臺(tái)型，即成為基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)方；另一類是生態(tài)合作型，也就是通過(guò)合作接入AI能力。

“對(duì)傳統(tǒng)藥企而言，不一定要親自下場(chǎng)從頭搭建AI能力。但必須深刻理解AI技術(shù)的邊界、價(jià)值及可行的合作模式?！焙癫ū硎尽?/span>

政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化、企業(yè)戰(zhàn)略思維的升級(jí)轉(zhuǎn)型，以及以AI為代表的前沿技術(shù)變革，正共同構(gòu)成驅(qū)動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)深度整合與高質(zhì)量發(fā)展的三大堅(jiān)實(shí)支點(diǎn)。“在這個(gè)充滿變革的時(shí)代，我們更看重公司的技術(shù)、產(chǎn)品是否有突破，能否提供臨床上別人提供不了的價(jià)值。我們支持讓患者切實(shí)受益的企業(yè)?！焙癫偨Y(jié)道。

來(lái)源 | 上海證券報(bào)
作者 | 張雪